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溜溜梅再冲 IPO：营收增速腰斩，红杉清仓离场，账上剩 3390 万，大鼓励却拿走 5000 万分成？
文 |《BUG》栏目 徐苑蕾
"没事儿就吃溜溜梅。"杨幂的句告白语曾让溜溜梅喻户晓。
近日，港交所官网深入，溜溜梅股份有限公司（以下简称"溜溜梅"）负责递交主板上市请求，这已是溜溜梅连年内三次向港股发起冲击，加上 2019 年冲刺 A 股的折戟，这青梅食龙头已七年四冲 IPO。
为何上市之路如斯波折？招股书揭开了溜溜梅光鲜背后的隐忧：营收增速腰斩，中枢居品单价波动，渠说念结构剧烈调养，毛利率连年下滑，仍是的二大鼓励红杉本钱是清仓离场。
值得温雅的是，在公司现款储备大幅缩水、银行借款激增的情况下，溜溜梅在递交招股书前却突击分成逾 6700 万元，创举东说念主杨帆爱妻凭借捏股比例分得过 5400 万元，而 2025 年末，公司账上现款仅剩 3390 万。
营收增速放缓，渠说念变革致毛利率连降
从财务数据看，溜溜梅连年来的营收规模捏续扩大，不外增速出现较着放缓。招股书融会，2023 年至 2025 年，公司收入区别为 13.22 亿元、16.16 亿元和 17.11 亿元，其中，2025 年的收入增速为 5.9，而 2024 年为 22.2。同期净利润区别为 0.99 亿元、1.48 亿元及 1.82 亿元，2025 年净利润增幅为 23.3，于收入增幅，主要获利于销售及经销开支的有箝制。
直以来，梅干食是溜溜梅的营收复旧，不外近些年公司主动调养居品结构，以减少对大单品的依赖。2023 年至 2025 年，梅干食收入区别为 8.38 亿元、9.74 亿元及 8.3 亿元，收入占比从 63.4 下滑至 48.5。
与此同期，西梅居品和梅冻营收则快速增长。2023 年至 2025 年，西梅居品营收从 1.56 亿元增长至 3.8 亿元临沂隔热条设备价格，营收占比从 11.8 提高至 22.2；梅冻营收从 3.11 亿元增长至 4.66 亿元，营收占比从 23.5 提高至 27.3。
不外，梅干食和梅冻的单价均出现不同进度的波动。招股书深入，报告期内，梅冻居品的平均售价从 2023 年的每千克 25.7 元降至 2025 年的 18.8 元，累计降幅达 26.8；梅干食售价则从 36.2 元降至 32.6 元，后又回升至 35.2 元。
在售价波动的背后，禁止刻毒的是毛利率的捏续走低。2023 年至 2025 年，溜溜梅的举座毛利率从 40.1 降至 36 再降至 35.6。公司在招股书中阐明称，这主淌若由于禁受了向大客户提供较廉价钱的订价策略，以及为扩大线上平台影响力而禁受的竞争订价。
渠说念结构的剧烈变动是毛利率承压的进犯原因。连年来，溜溜梅大幅削减了传统经销渠说念的依赖，同期大举加码市及会员制商店、食店两类新渠说念。
招股书融会，溜溜梅的经销收入从 2023 年的 8.82 亿元暴减至 2025 年的 5.31 亿元，降幅达 39.8，营收占比从 66.7 降至 31。与之相背，2023 年至 2025 年，溜溜梅来自食店渠说念的收入从 1.34 亿元暴增至 6.48 亿元，营收占比跃升至 38；市及会员制商店收入从 1.71 亿元增至 4.03 亿元，营收占比提高至 23.5。
渠说念切换诚然带来了增量，但当收入越来越集合于万辰集团、鸣鸣很忙等几大客户时，溜溜梅的议价空间显耀被压缩，应收账款规模与回款周期也在相应加多。
2023 年至 2025 年，溜溜梅前五大客户收入占比从 14.2 飙升至 45.8，大客户收入占比从 3.4 升至 16.4，营业应收款项及应收单子从 0.81 亿元增至 2.21 亿元，隔热条PA66生产设备应收账款盘活天数也从 23.4 天蔓延至 42.7 天。
红杉清仓离场，突击分成大鼓励拿走 5000 万
文安县建仓机械厂1999 年，创举东说念主杨帆在安徽芜湖竖立安徽溜溜，2001 年注册"溜溜梅"，从款话梅居品起步，迟缓将造为青梅品类的代名词。
2015 年，公司引进计谋投资者。过去 6 月，红杉本钱以 1.35 亿元在 A 轮融资中认购公司约 15 股权，成为仅次于创举东说念主爱妻的二大鼓励，这亦然溜溜梅历史上进犯的轮外部融资。
但是，红杉本钱的这笔投资终未能比及 IPO 的果实。招股书深入，凭证投资公约，若公司未能在 2020 年 6 月前提交上市请求，北京红杉有权条件公司回购股份。随后回购期限被蔓延至 2023 年 12 月，但由于基金存续期于 2025 年 9 月届满法再脱期，终公司在 2024 年 6 月与北京红杉矍铄股份回购公约，以约 2.61 亿元回购了其捏有的一齐股份。
位机构东说念主士暗示，红杉本钱在捏股近十年后取得约 1.26 亿元的投资收益，平均年化酬劳率并不算，推敲到资金锁依期长、流动差，属于是笔价相比差的投资。
事实上，溜溜梅的上市之路颇为抨击。公司曾于 2019 年 6 月向交所创业板提交上市请求，但过去 12 月便主动战抖。招股书深入，战抖的主要原因是公司那时运行了计谋升，大幅加多营销广开支，同期停售非中枢干果居品、精简经销商网罗，致收入短期下落、净利润预期减少，法显示 A 股上市财务条件。2025 年，溜溜梅又曾区别在 4 月和 10 月两次在港交所递交招股书，不外均以失中止。
在股权结构上，创举东说念主杨帆及妃耦李慧敏通过径直和辗转捏股紧紧把控公司。其中，杨帆个东说念主径直捏股 37.97，李慧敏个东说念主径直捏股 4.37，二东说念主 控股的聚润投资捏股 36.53。仅这三项相加，杨帆与李慧敏爱妻的计捏股比例已达到 78.87。若再计入通过获胜之星等平台的辗转捏股，两东说念主内容箝制比例过 80。
值得注见识是，在这么的度控盘下，公司在这次递交招股书前进行了笔突击分成。招股书深入，2026 年 5 月 10 日，公司向鼓励宣派股息约 6734.7 万元，并于 5 月 12 日所有派付。按照上述捏股比例贪图，杨帆及李慧敏爱妻不错从这笔分成中取得近 5400 万元。
但从招股书长途不错看到，溜溜梅的现款流现象略显垂死，分成金额却远期末账面现款。适度 2025 年末，公司现款及现款等价物为 3390 万元，较 2024 年末的 7805 万元减少 56.6，计息银行借款为 4.75 亿元，较 2024 年末的 3.21 亿元增长 48。
前述机构东说念主士暗示，在港交所递表前突击分成的气候并不有数。尤其是控鼓励说念主股权集合度的情况下，同样被视为上市前大鼓励变现的本事。这种作念法客不雅上就是将资金压力多留给公司和明天鼓励，或会迥殊顺心公司流动。
凭证招股书，公司拟将募资净额用于明天三年扩大产能、提高闻明度及拓展销售网罗、招聘研发东说念主员及进研发野心，以及补充营运资金。公司野心在福建新建梅居品分娩才调、扩建安徽梅冻工场、竖立新仓库及物流才调，以及新建居品配料分娩工场。而溜溜梅能否在港股商场讲好"青梅故事"，开脱增长放摧残现款流压力，尚待商场磨真金不怕火。
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