新能源电池片是电池充放电反应的核心载体崇左塑料管材设备厂家，其质量直接影响电池的容量、循环寿命和安全。随着锂电池下游应用市场的持续扩张，锂电池生产企业不断加大投资扩产及产线改造力度，带动了对锂电池制造设备的市场需求。
深圳市尚水智能股份有限公司(以下简称“尚水智能”)主要从事锂电池片制造设备的研发、生产与销售。公开资料显示，公司创业板上市申请于2025年6月19日被受理，近日已完成深交所二轮审核问询。颇为凑巧的是，尚水智能的竞争对手无锡理奇智能装备股份有限公司(以下简称“无锡理奇”)也在冲刺创业板IPO，审核进度略慢一筹，11月中旬披露了轮审核问询函回复文件。
相较2022年循环式高制浆系统(设备)市场占有率高达89%，尚水智能2024年在这一细分域的市场份额下滑近三成，至60%，究其本质恐怕还是技术壁垒并没有那么坚固。加之，股东客户比亚迪向无锡理奇大量采购、与大客户宁德时代的作降至“冰点”，公司技术先进及业务成长恐怕需要打个问号。
文安县建仓机械厂另外，尚水智能毛利率碾压同行平均水平近20个百分点，存货周转率却不及同行均值一半，2023年末、2024年末经营现金流量净额连续为负，这些略显矛盾的财务指标，让尚水智能的真实经营状况愈发扑朔迷离。
2023年税收优惠占利润三成，循环式高制浆系统市占率快速下降
2022年、2023年、2024年及2025年1-6月(以下简称“报告期”)，尚水智能录得营业收入3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元、3.98亿元，2023年及2024年同比增长率分别为51.46%、5.99%；各期扣非归母净利润0.85亿元、2.19亿元、1.48亿元、0.94亿元，2023年及2024年同比增长率分别为156.95%、-32.59%。
虽然2023年业绩增速十分亮眼，但是2024年营业收入较上一年增加3600万元，扣非归母净利润却缩减七千多万元，将公司拖入了增收不增利的境地。
尚水智能对利润骤降解释称：一方面是受增值税即征即退影响崇左塑料管材设备厂家，公司部分2022年增值税费延缓至2023年缴纳，使得2023年收到增值税退税金额较高；另一方面是受产品毛利额变动影响。
招股说明书显示，公司报告期内增值税即征即退金额分别为106.48万元、5336.13万元、1154.87万元、455.97万元，计达7053.45万元。而这也传递出一个信号，税收优惠在尚水智能利润构成中占据了一定比例。
包括增值税即征即退、企业所得税优惠等，报告期各期，公司享受的税收优惠总额分别为1096.68 万元、8262.87 万元、2720.18 万元、 1269.25 万元，占当期利润总额的比例分别为9.82%、30.53%、15.86%、11.42%。2023年显著较高，若未来税收优惠在利润总额中的比重再度攀升至三成及以上，则需警惕利润结构的健康。
将目光移至产品毛利额这一因素，尚水智能表示，受市场竞争加剧影响，为巩固循环式高制浆行业一的市场地位，公司在获取订单时逐渐下调报价，主营业务毛利率由2023年的57.08%降至48.72%，虽然收入规模小幅增长，但2024年主营业务毛利较上一年减少了3268.14万元。
据悉，尚水智能新能源电池片制造设备包括循环式高制浆系统、薄膜高速分散制浆系统、涂布辊压分切系统、新型制浆系统等。报告期内，循环式高制浆设备销售收入占公司营业收入的比例在90%左右，该设备即是应用了公司自主研发的循环式高制浆技术。
然而，从市占率变化情况来看，尚水智能降低利润的策略并未让其保持原有的市场份额。
锂电池制浆设备行业技术路线主要有三种，双行星搅拌技术、双螺杆制浆技术、循环式高制浆技术。具体到循环式高制浆技术路线，2022年尚水智能市场占有率为89%，2024年跌至60%。而同行业可比公司宏工科技，该技术路线设备的市场占有率从2022年的11%上升至2024年的35%(下图)。
招股说明书中，尚水智能表示循环式高制浆系统为其全球创，对传统的制浆工艺进行了根本变革，从原理上解决了诸多行业痛点。可作为全球创者崇左塑料管材设备厂家，2022年89%的市占率是其报告期内巅峰，此后短短两年时间便被对手切去近三成的市场份额，除市场竞争激烈这一因素外，该技术是否具备较高壁垒也让人产生怀疑。
透过尚水智能与宁德时代的作，循环式高制浆系统的当下竞争力或被进一步祛魅。
2022、2023年宁德时代均是尚水智能的三大客户，2024年突然从前五大客户名单中消失。据审核问询回复披露，宁德时代向尚水智能采购的主要商品即是循环式高制浆系统。
伴随竞争对手积布局循环式高制浆系统，尚水智能“全球创”光环逐渐褪去光芒，公司2023及2024年未能取得宁德时代规模订单就是因为竞争对手报价更低。
需要注意的是，报告期各期，尚水智能前五大客户计销售金额占营业收入的比例均在90%左右，而同行业可比公司宏工科技、先导智能、金银河、无锡理奇，2022-2024年该数据平均值在49%-71%的范围。进一步观察发现，尚水智能客户集中度远高于同行，与大客户比亚迪销售占比较高有直接关系。
2022年至2024年，尚水智能来自比亚迪的收入分别为 1.94亿元、2.91亿元、4.19亿元，占各年营业收入比例分别为49.04%、48.39%、65.78%，对应的销售毛利占总毛利的比例分别为54.48%、48.70%、66.67%。事实上，比亚迪不仅贡献了5-7成营收/毛利，还直接持有尚水智能7.69%的股份，双方间的交易属于关联交易。
鉴于比亚迪对尚水智能业绩的重大影响力及股东身份，相关交易的公允及持续备受关注。
2022年末至2024年末，尚水智能持有的比亚迪在手订单金额分别为9.82亿元、7.09亿元、4.77亿元，2023年末、2024年末分别同比下降27.84%、32.67%。更加不妙的是，包括比亚迪在内崇左塑料管材设备厂家，公司各年末在手订单总金额也呈下降趋势，分别为19.53亿元、17.69亿元、14.75亿元。
也就是说，2022年-2024年，虽然尚水智能营业收入及从比亚迪获得的收入呈上升趋势，但是公司各年末的在手订单是下滑状态，未来收入增量空间其实是收窄的。
对于各年末持有比亚迪在手订单金额呈萎缩之势，尚水智能解释称，一方面是新能源电池行业整体进入短期盘整期，行业头部客户包括比亚迪等在扩产方面趋于理，向市场释放订单较少；另一方面是公司持续提升产能，向比亚迪交付验收产品较多，在手订单随之减少。
但经查询公开信息可知，同行业可比公司无锡理奇2023年、2024年、2025上半年向比亚迪实现销售收入分别为0.46亿元、8.19亿元、3.20亿元。比亚迪向市场释放订单真的“较少”么？
对比2022年至2025上半年，尚水智能来自比亚迪的销售收入1.94亿元、2.91亿元、4.19亿元、1.44亿元，三年半累计10.48亿元，隔热条PA66生产设备远不及无锡理奇两年半对比亚迪实现11.84亿元收入。可见，尽管比亚迪是尚水智能的股东，但在工艺、技术指标及设备成本等综考量下，其股东身份也并不能完全确保作的稳固与排他。
据悉，尚水智能与无锡理奇部分产品同属前段片制造设备，无锡理奇制浆设备中也包括循环式高路线，该公司目前也在冲刺创业板。不细分技术路线情况下，2022-2024年锂电池制浆设备企业市场占有率及排名中，无锡理奇均位列一，2024年其市场占有率高达43%，尚水智能虽然排名三，但市场份额仅为13%(。
整体来看，尚水智能总市占率不及无锡理奇，引以为傲的细分技术路线(循环式高制浆)市场份额又被宏工科技快速抢夺，直接持股7.69%的股东客户比亚迪似乎也并不“偏爱”，公司技术先进有待进一步考察。
毛利率碾压同行却周转失灵崇左塑料管材设备厂家，存货与应收账款双高
CME FedWatch工具显示，12月25基点降息概率达83%，而50基点情景已从10%升至20%以上。这一传闻对黄金的双重利好显而易见：降息压低美债收益率(10年期已回落至4.04%)，削弱美元指数(DXY)，并放大黄金作为“零息避险资产”的吸引力。11月金价月涨幅近4%，年涨幅57%。若12月会议确认50基点，标普等机构预测金价将测试4400美元，甚至直奔4500美元。
进一步分析商品市场的整体逻辑，可以发现当前各类大宗商品的表现正呈现出结构分化特征。能源类品种受地缘政治溢价支撑，油价维持高位震荡，体现出供给端扰动仍是重要定价变量；而工业金属如铜、铝等则因全球制造业复苏节奏不一，需求预期反复修正，价格走势相对疲弱。相比之下，黄金作为兼具金融属与避险功能的大宗商品，其本轮上涨更多受到宏观预期驱动而非实体供需变化。当市场对主要央行货币政策转向的预期增强时，黄金往往成为率先反应的资产类别之一。尤其在美元信用周期面临拐点的潜在背景下，部分国际投资者倾向于通过增持黄金来对冲未来可能出现的流动宽松与资产重估风险。此外，全球外汇储备多美元化趋势也在长期维度上支撑黄金的战略配置需求。尽管短期内价格或因交易情绪过热而出现波动，但从更广义的资产配置框架看，黄金在组中的抗风险功能正被重新评估。当前市场密切关注的焦点包括美联储未来几次会议的措辞变化、美国国债收益率曲线形态演变以及全球经济数据是否延续疲软态势。若后续通胀进一步降温、就业市场继续走弱，则政策宽松预期将进一步强化，或将为金价提供新的上行动能。反之，若经济数据出现意外，引发市场对利率路径的重新定价，则美元可能获得支撑，从而抑制黄金涨幅。
理事克里斯托弗·沃勒则直言就业市场已“弱到足以支持12月再降息25个基点”；理事斯蒂芬·米兰更呼吁采取“大幅降息”以回归中政策立场。市场迅速反应，目前定价显示12月降息概率高达85%。
截至 2025 年 11 月 26 日早盘，全球黄金市场呈现震荡偏强态势。国际现货黄金新报 4151.88 美元 / 盎司，较前一交易日上涨 18.5 美元，涨幅 0.45%，日内一度触及逾一周高点后小幅回调。国内市场同步跟涨，黄金 T+D 报 943.45 元 / 克，涨幅 0.37%；沪金主连约上涨 6.38 元至 947.9 元 / 克，涨幅 0.68%。实物黄金市场热度攀升，周大福、周大生等品牌足金价格重回 1312 元 / 克，老凤祥、周生生更是突破 1315 元 / 克，较前一日涨幅均 1.3%。
数据公布后，美国国债收益率曲线小幅走高，回吐了此前两年期国债收益率的飙升。美元指数由99.935个点，而现货黄金由4135美元快速上涨12美元，至4147美元/盎司。这一市场反应显示投资者迅速消化了这些"鸽派惊喜"，并重新评估美联储的货币政策前景。10年期美债收益率在短暂上探后趋于稳定，整体收益率曲线呈现扁平化迹象，与零售数据中消费疲软的信号相呼应。
从美联储降息预期角度看，这些数据强化了12月降息的可能。公布前，利率期货隐含的12月降息概率徘徊在80%左右。但今日零售销售的明显放缓——核心指标转为负增长——直接挑战了"消费驱动增长"的假设。经济学家指出，这可能源于中低收入家庭的支出压力增大。PPI的混信号则更具双刃剑意味：整体年率小幅上行显示能源和商品价格的韧，但核心指标的低位运行暗示服务域通胀已趋于稳定。ADP报告的就业流失数据进一步放大了这一应，暗示关门应虽短暂，却暴露了招聘延迟的隐忧。综而言，这些元素共同推升了降息定价：据利率期货新显示，12月降息概率升至85%以上，较公布前高出5个百分点。
招股说明书显示，2022年至2025上半年，尚水智能主营业务毛利率分别为48.10%、57.08%、48.72%、53.65%，虽然起伏较大，但长期远同行业可比公司各年34.87%、33.26%、32.10%、28.89%的平均值。
毛利率较高意味着企业产品受市场的欢迎程度高，存货周转速度往往也相对较快，但尚水智能的情况却并非如此。报告期各期，公司存货周转率分别为0.48次/年、0.34次/年、0.37次/年、0.19次/年，总体处于下滑态势，且始终落后于各期1.33次/年、1.38次/年、1.07次/年、0.52次/年的同行均值。
需要注意的是，报告期各期末，尚水智能存货账面价值分别为6.18亿元、8.79亿元、8.85亿元、10.37亿元，占流动资产的比例从48.13%上升至63.42%，资金占用情况愈发严重。
上述各项数据，都透露出公司存货管理率较低，产品销售可能存在一定压力的信号。
高存货与高应收账款往往两弊交织在一起。报告期各期末，尚水智能应收账款及同资产余额分别为1.68亿元、2.95亿元、2.65亿元、3.18亿元，占营业收入比例分别为42.41%、49.16%、41.57%、39.95%，始终在四成左右。
受以上因素影响，报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.93亿元、-7256.58万元、-1539.59万元、6662.34万元，2023年末和2024年末均为负数。
尚水智能主营毛利率远同行，看似风光，实则暗藏隐忧。再加之上文提及崇左塑料管材设备厂家，公司引以为傲的全球创技术壁垒几乎被打破、核心产品在细分赛道市占率大幅走低等问题，其未来业绩增长潜力、盈利水平恐将面临较大挑战。
